Análise Aprofundada do Modelo Macroeconômico DSGE COMPASS
Esta página analisa o modelo econômico utilizado pelo Banco da Inglaterra para embasar suas decisões de política monetária. Apresento os parâmetros de entrada atuais para derivar uma Taxa de Referência teórica baseada no modelo e ofereço uma análise abrangente das conclusões da Revisão Bernanke e dos esforços contínuos de desenvolvimento do modelo. Lembre-se de que o botão de alternância iniciante/especialista está disponível no canto superior direito da página para ajustar o conteúdo exibido ao seu nível de conhecimento.
A cada seis semanas, um grupo de nove pessoas se reúne ao redor de uma mesa na Threadneedle Street, em Londres, e toma uma decisão que afeta sua capacidade de comprar uma casa, as contratações do seu empregador e o quanto você gasta no supermercado toda semana. São os membros do Comitê de Política Monetária (MPC) do Banco da Inglaterra, e a principal ferramenta deles é a Taxa de Referência — a taxa de juros que se propaga por toda a economia.
Mas como eles sabem o que fazer? Não podem simplesmente adivinhar. O COMPASS é seu modelo econômico primário — uma sofisticada simulação da economia britânica que os ajuda a refletir sobre as consequências de suas decisões antes de tomá-las.
O problema é o seguinte: a política monetária funciona com defasagem. Quando o Banco eleva as taxas de juros hoje, o efeito pleno sobre a inflação pode levar de 18 a 24 meses para se manifestar. Isso significa que o MPC não pode simplesmente reagir ao que está acontecendo agora — ele precisa tomar decisões com base em como a economia estará no futuro.
E a economia é extremamente complexa. Quando as taxas sobem:
Esses efeitos interagem entre si de formas complexas. O COMPASS é a tentativa do Banco de acompanhar sistematicamente todas essas conexões, em vez de depender da intuição.
Pilotos não aprendem a lidar com falhas no motor derrubando aviões de verdade. Eles usam simuladores que imitam o comportamento de uma aeronave real. O COMPASS é parecido — ele permite que o MPC "pilote" a economia em diferentes cenários sem arriscar consequências no mundo real. O que acontece se elevarmos as taxas em 0,5% em vez de 0,25%? E se os preços do petróleo dispararem? E se a confiança do consumidor desabar? O modelo consegue simular essas situações antes que elas aconteçam.
O COMPASS divide a economia britânica em grupos cujas decisões movem tudo:
Como as famílias decidem entre gastar agora ou poupar para o futuro? Quando os juros sobem, a sua família corta as saídas em restaurantes para pagar o financiamento mais caro? Esses milhões de pequenas decisões se somam ao gasto nacional do consumidor.
Quando uma empresa deve reajustar seus preços? Contratar mais funcionários? Construir uma nova fábrica? Se os custos de crédito sobem, aquela nova fábrica pode ser adiada — e com ela, os empregos que viriam junto.
O Reino Unido é uma economia aberta. Quando a libra se valoriza, sua viagem ao exterior fica mais barata, mas os exportadores britânicos têm mais dificuldade. O COMPASS acompanha essas conexões internacionais.
Em 2024, o ex-presidente do Federal Reserve Ben Bernanke foi convidado a revisar as previsões do Banco. Seu veredicto foi severo: o COMPASS tem "deficiências significativas." Durante a pandemia de COVID-19 e a subsequente escalada da inflação, as previsões do Banco erraram feio — e o COMPASS foi de pouca ajuda para entender por quê.
O Banco está agora trabalhando em uma grande reformulação. É assim que as boas instituições funcionam: elas reconhecem os fracassos e tentam corrigi-los. Mas isso significa que o modelo atual deve ser entendido como um trabalho em andamento, não como um produto acabado.
O COMPASS emergiu de uma década de agitação metodológica na modelagem de bancos centrais. Em meados dos anos 2000, o principal modelo anterior do Banco da Inglaterra — o Bank of England Quarterly Model (BEQM) — havia se tornado cada vez mais difícil de manter e carecia da coerência teórica exigida pelo "consenso Novo-Keynesiano" então dominante na macroeconomia acadêmica. A crise financeira de 2008 acelerou o argumento por mudanças, ao mesmo tempo em que evidenciou as limitações de qualquer modelo que excluísse a dinâmica do setor financeiro.
O desenvolvimento começou em 2008 sob a direção da divisão de Análise Monetária, tornando-se o COMPASS operacional em 2011. O modelo foi projetado para servir como o "framework central organizador" em torno do qual o processo de previsão do Banco se estruturaria — daí o nome. Na prática, essa visão provou ser mais aspiracional do que operacional.
O COMPASS é formalmente um modelo DSGE Novo-Keynesiano de escala média para uma pequena economia aberta, com aproximadamente 30 equações-chave, estimado por métodos Bayesianos com dados trimestrais do Reino Unido a partir de 1993T1. O ecossistema do modelo inclui:
O núcleo teórico do modelo segue a síntese Novo-Keynesiana canônica, caracterizada por:
A Revisão Bernanke (abril de 2024) documentou uma divergência marcante entre o papel formal do COMPASS e seu uso real. Embora nominalmente o "modelo central organizador," o COMPASS tornou-se periférico ao processo de previsão do Banco. As projeções da equipe dependem fortemente de:
A avaliação de Bernanke foi direta: a infraestrutura de previsão do Banco tornou-se "um mosaico de modelos, bases de dados e ferramentas desenvolvidas e mantidas por diferentes partes da organização... não há um modelo central que discipline a previsão geral." O COMPASS falhou precisamente quando mais era necessário — durante o choque da COVID-19 e a subsequente escalada inflacionária — levando a equipe a contorná-lo cada vez mais.
Essa realidade institucional tem implicações importantes para a interpretação das análises do Banco da Inglaterra:
O Banco comprometeu-se com um investimento substancial em infraestrutura de modelos após a Revisão Bernanke, com um programa plurianual para desenvolver o que denomina "novo conjunto de modelos" que integre melhor as funções estruturais e de previsão. Até que esse programa amadureça, o COMPASS permanece uma janela imperfeita para o framework analítico do Banco.
Você não precisa entender a matemática para compreender o que o COMPASS faz. Em sua essência, o modelo faz uma pergunta simples: quando o Banco da Inglaterra muda as taxas de juros, o que acontece a seguir? A resposta acaba sendo surpreendentemente complicada — e é por isso que precisamos de um modelo.
Imagine que o MPC decide elevar as taxas de juros em 0,5%. Veja o que o COMPASS tenta acompanhar:
Cerca de um terço das famílias britânicas tem financiamento imobiliário. Quando os juros sobem, as prestações mensais aumentam — às vezes em centenas de libras. Esse é dinheiro que não pode ser gasto em outras coisas. Mas há outro lado: quem tem poupança passa a receber mais juros. Então, quem "ganha" e quem "perde" com as mudanças de juros? O COMPASS acompanha os dois lados.
Uma empresa que planeja construir um novo armazém pode reconsiderar se os custos de crédito saltarem. O armazém não será construído, os trabalhadores da construção não serão contratados e os fornecedores não receberão pedidos. Uma única mudança na taxa de juros pode se propagar por dezenas de decisões empresariais. Mas o timing importa muito — um projeto já em andamento não vai parar, enquanto um ainda em fase de planejamento pode nunca acontecer.
Taxas mais altas no Reino Unido atraem investidores estrangeiros em busca de retornos melhores. Eles precisam de libras para investir aqui, então a demanda pela moeda sobe, valorizando a taxa de câmbio. Uma libra mais forte barateia suas férias na Espanha, mas também encarece as exportações britânicas para compradores estrangeiros. A Jaguar fica mais cara em Nova York; o vinho francês fica mais barato em Londres. O COMPASS modela esses trade-offs.
Um insight crucial: os preços não se ajustam instantaneamente. O supermercado não muda os preços de prateleira todo dia. Os salários são definidos em negociações anuais. Os aluguéis são fixados em contratos. Essa "rigidez" é justamente a razão pela qual a política monetária funciona — se os preços se ajustassem imediatamente, as mudanças nas taxas de juros não fariam diferença. O atraso dá ao Banco poder sobre a atividade econômica real, não apenas sobre os valores nominais.
O Banco estima que leva de 18 a 24 meses para uma mudança nas taxas de juros ter seu efeito pleno sobre a inflação. Por que tanto tempo? Porque cada etapa da cadeia leva tempo: as famílias precisam ajustar seus orçamentos, as empresas precisam revisar seus planos, os preços precisam ser renegociados, e tudo isso precisa percorrer toda a economia. O COMPASS tenta capturar essas defasagens de forma realista.
É aqui que fica genuinamente interessante. Imagine que os trabalhadores esperam que a inflação seja alta no próximo ano. Eles vão exigir salários mais altos agora para proteger seu poder de compra. Mas salários mais altos significam custos maiores para as empresas, que então reajustam os preços — causando exatamente a inflação que os trabalhadores temiam. Isso é uma profecia autorrealizável, e funciona no sentido contrário também: se as pessoas acreditam que o Banco manterá a inflação sob controle, elas têm menos propensão a exigir grandes aumentos salariais, facilitando o trabalho do Banco.
O COMPASS modela esses efeitos de expectativas porque eles são absolutamente cruciais. Um banco central com credibilidade para controlar a inflação tem um trabalho mais fácil do que um sem credibilidade — e o modelo captura isso.
O COMPASS instancia o paradigma DSGE Novo-Keynesiano que dominou a modelagem de bancos centrais aproximadamente entre 2000 e 2020. Os fundamentos intelectuais do framework residem na síntese da teoria do ciclo real de negócios (otimização intertemporal, expectativas racionais) com elementos keynesianos (rigidezes nominais, não-neutralidade monetária). Compreender esses blocos construtivos é essencial para interpretar tanto as capacidades do modelo quanto suas limitações — muitas das quais foram expostas durante 2020-2023.
O bloco de consumo incorpora a hipótese da renda permanente: as famílias suavizam o consumo ao longo do tempo com base nos recursos esperados ao longo da vida. A equação de Euler — a relação mais fundamental do modelo — liga o consumo atual ao consumo futuro esperado e à taxa de juros real:
Onde: $\Lambda_t$ = utilidade marginal do consumo (capturando formação de hábitos), $R_t$ = taxa de juros nominal bruta, $\Pi_t$ = taxa de inflação bruta, $\beta$ = fator de desconto subjetivo (≈0,99 trimestral)
Especificação: A utilidade marginal inclui formação de hábitos externos: $\Lambda_t = (C_t - hC_{t-1})^{-\sigma}$, onde $h$ captura hábitos de consumo e $\sigma$ é o coeficiente de aversão relativa ao risco.
As decisões de oferta de trabalho geram uma condição de otimalidade intra-temporal que equilibra a taxa marginal de substituição entre consumo e lazer em relação ao salário real, modificada pelos parâmetros de rigidez salarial.
Um conjunto contínuo de firmas em competição monopolística opera sob rigidez de preços à la Calvo, em que uma fração $\theta_p$ das firmas não pode ajustar preços em cada período. As firmas capazes de reotimizar definem preços para maximizar lucros descontados esperados:
Onde: $P_t^*$ = preço ótimo de redefinição, $\epsilon$ = elasticidade de substituição (determina o markup), $MC_t$ = custo marginal nominal, $Y_{t+k|t}$ = demanda futura ao preço atual
A log-linearização em torno do estado estacionário gera a Curva de Phillips Novo-Keynesiana:
Onde: $\kappa = \frac{(1-\theta_p)(1-\beta\theta_p)}{\theta_p}$ representa o coeficiente angular, dependendo inversamente da rigidez de preços $\theta_p$
Custo Marginal Real: $mc_t = w_t - mpl_t$, onde $w_t$ é o salário real e $mpl_t$ é o produto marginal do trabalho, vinculando a inflação à folga no mercado de trabalho.
As características de pequena economia aberta do Reino Unido são capturadas por diversas relações-chave. A condição de paridade descoberta de taxas de juros (UIP) vincula as taxas de juros doméstica e externa às variações esperadas da taxa de câmbio:
Onde: $s_t$ = log da taxa de câmbio nominal (doméstica por estrangeira), $i_t$ = taxa de juros doméstica, $i_t^*$ = taxa de juros estrangeira, $\rho_t$ = prêmio de risco específico do país
Extensão do COMPASS: O prêmio de risco $\rho_t$ é modelado como função dos ativos externos líquidos para capturar preocupações de sustentabilidade da dívida e efeitos de equilíbrio de carteira.
Os volumes de comércio dependem dos preços relativos e da demanda externa/doméstica:
Onde: $X_t, M_t$ = exportações e importações, $\eta_X, \eta_M$ = elasticidades do comércio, $Y_t^*$ = demanda externa, $P_X, P_M$ = preços de exportação e importação
O comportamento sistemático de política do Banco da Inglaterra é caracterizado por uma regra do tipo Taylor com suavização substancial da taxa de juros:
Onde: $\rho_i$ = parâmetro de suavização da taxa de juros (≈0,85), $\bar{i}$ = taxa nominal de equilíbrio, $\pi^*$ = meta de inflação (2%), $\tilde{y}_t$ = hiato do produto, $\epsilon_t^i$ = choque de política monetária
Calibração: $\phi_\pi \approx 1,5$ (resposta à inflação satisfaz o princípio de Taylor), $\phi_y \approx 0,5$ (resposta ao hiato do produto)
O alto parâmetro de suavização reflete a abordagem gradualista do Banco para o ajuste de política, evitando volatilidade excessiva enquanto mantém a credibilidade.
O COMPASS é estimado por métodos Bayesianos com dados do Reino Unido, combinando informação a priori sobre os valores dos parâmetros com estimação baseada em verossimilhança. Os principais parâmetros estruturais são identificados pelas respostas dinâmicas do modelo a diferentes choques, permitindo que o modelo capture tanto as relações de estado estacionário quanto as propriedades do ciclo de negócios nos dados britânicos.
| Parâmetro | Descrição | Valor Típico | Fonte/Método |
|---|---|---|---|
| $\beta$ | Fator de desconto das famílias | 0,99 | Calibrado (taxa anual de 4%) |
| $\sigma$ | Coeficiente de aversão ao risco | 1,5-2,0 | Dinâmica da equação de Euler |
| $h$ | Persistência de hábitos | 0,6-0,8 | Suavidade do consumo |
| $\theta_p$ | Rigidez de preços (Calvo) | 0,75 | Dinâmica da inflação (duração média de 4 trimestres) |
| $\theta_w$ | Rigidez salarial (Calvo) | 0,75 | Curva de Phillips salarial |
| $\phi_\pi$ | Resposta à inflação | 1,5 | Estimação da regra de política monetária |
| $\phi_y$ | Resposta ao hiato do produto | 0,5 | Estimação da regra de política monetária |
| $\rho_i$ | Suavização da taxa de juros | 0,85 | Autocorrelação da taxa de política |
| $\alpha$ | Participação do capital na produção | 0,33 | Calibrado (contas nacionais) |
| $\delta$ | Taxa de depreciação | 0,025 | Calibrado (10% anual) |
O setor familiar no COMPASS representa você, eu e cada família no Reino Unido tomando decisões sobre consumo, poupança e trabalho. Essas são provavelmente as partes mais compreensíveis do modelo.
Imagine que você tem £1.000 que não precisa agora. Se o Banco elevar as taxas de 1% para 5%, poupar esse dinheiro de repente se torna muito mais atraente — você ganhará £50 por ano em vez de apenas £10. Isso aumenta sua propensão a poupar em vez de gastar.
O COMPASS captura esse comportamento para milhões de famílias. Quando os juros sobem, o consumo total tende a cair, ajudando a arrefecer a inflação. Quando os juros caem, o consumo aumenta, podendo ajudar a impulsionar uma economia fraca.
O COMPASS também modela como as pessoas decidem quanto trabalhar. Isso envolve equilibrar os benefícios de ganhar dinheiro (para comprar coisas) com o valor do tempo de lazer. Quando os salários são altos em relação ao custo de vida, as pessoas tendem a trabalhar mais horas. Quando os salários reais (ajustados pela inflação) são baixos, as pessoas podem trabalhar menos ou sair da força de trabalho.
As pessoas não gostam de oscilações bruscas em seu estilo de vida. Se você recebe um bônus no trabalho, provavelmente não o gasta todo imediatamente — poupa uma parte para o futuro. Da mesma forma, se sua renda cai temporariamente, você pode recorrer à poupança em vez de cortar drasticamente os gastos. Os economistas chamam isso de "suavização do consumo," e o COMPASS captura isso por meio do que se denomina "formação de hábitos."
O Canal da Taxa de Juros: Quando o Banco da Inglaterra eleva as taxas:
Mas há um porém: esses efeitos levam tempo. As pessoas não mudam seus padrões de consumo imediatamente quando as taxas mudam. Podem estar presas em financiamentos de taxa fixa, ou podem querer esperar para ver se a mudança de taxa é permanente. O COMPASS tenta capturar essas defasagens realistas.
Um aspecto sofisticado: as famílias no COMPASS são prospectivas. Se as pessoas esperam que as taxas permaneçam altas por muito tempo, ajustam seu comportamento mais do que se pensam que as taxas logo voltarão a cair. É por isso que a comunicação do Banco sobre a política futura é tão importante — ela molda as expectativas, que por sua vez moldam o comportamento.
O setor familiar no COMPASS apresenta uma família representativa de vida infinita que maximiza a utilidade esperada descontada sobre consumo e lazer, incorporando formação de hábitos e sujeita a uma restrição orçamentária intertemporal. Essa estrutura gera a equação de Euler central que vincula as decisões de consumo presentes e futuras.
Componentes:
Justificativa da Formação de Hábitos: O termo $hC_{t-1}$ captura hábitos de consumo ou efeitos de "manter-se com os vizinhos," gerando persistência de consumo empiricamente realista e respostas com formato de corcunda aos choques. Esse recurso é crucial para reproduzir a dinâmica do consumo no Reino Unido e aborda o puzzle do "excesso de suavidade" no comportamento do consumo.
Onde:
Equação de Euler do Consumo:
Esta é a condição de consumo intertemporal estocástica que vincula a utilidade marginal atual à utilidade marginal futura esperada, descontada pela taxa de juros real.
Condição de Oferta de Trabalho:
Condição de otimalidade intra-temporal igualando a taxa marginal de substituição entre consumo e lazer ao salário real. Combinada com a rigidez salarial, gera uma curva de Phillips salarial.
O COMPASS incorpora rigidez salarial à la Calvo. Uma fração $\theta_w$ das famílias não pode reotimizar salários em cada período. As famílias que definem salários ótimos maximizam a utilidade esperada descontada sujeita a uma curva de demanda de trabalho com inclinação negativa:
Onde: $MRS_t = \chi N_t^\varphi / \Lambda_t$ é a taxa marginal de substituição entre consumo e lazer, e $\epsilon_w$ é a elasticidade de substituição entre tipos de trabalho.
A log-linearização gera a curva de Phillips salarial:
Onde $\pi_t^w$ é a inflação salarial e $\kappa_w = \frac{(1-\theta_w)(1-\beta\theta_w)}{\theta_w(1+\epsilon_w\varphi)}$ é o coeficiente angular da curva de Phillips salarial.
A estrutura do setor familiar implica vários canais de transmissão da política monetária:
| Canal | Mecanismo | Magnitude Empírica |
|---|---|---|
| Substituição Intertemporal | Juros mais altos → maior poupança → menor consumo | Modesta (baixa elasticidade $1/\sigma$) |
| Efeitos de Renda | Mudanças de juros afetam renda de juros (poupadores) vs. pagamentos (tomadores) | Heterogênea entre famílias |
| Efeitos de Riqueza | Mudanças de juros afetam o valor presente da riqueza financeira/imobiliária | Significativa para habitação |
| Canal de Expectativas | Otimização prospectiva significa que taxas futuras esperadas importam | Crucial para a defasagem de transmissão |
Os principais parâmetros do setor familiar são estimados/calibrados da seguinte forma:
As funções de resposta ao impulso do setor familiar a choques de política monetária mostram ajuste gradual do consumo ao longo de 6 a 8 trimestres, amplamente consistente com os dados do Reino Unido, embora o modelo tenha sido criticado por subestimar o papel dos efeitos de fluxo de caixa e superenfatizar a pura substituição intertemporal em relação às restrições de liquidez.
O setor empresarial no COMPASS representa todas as empresas britânicas — de pequenos comércios de bairro a grandes corporações. Entender como as empresas se comportam é fundamental porque suas decisões de precificação determinam diretamente a inflação.
Em teoria, as empresas poderiam mudar seus preços todos os dias com base na oferta e demanda. Mas na prática, elas não o fazem. Por quê?
Essa "rigidez" nos preços é absolutamente crucial para entender a política monetária. Se os preços se ajustassem instantaneamente, as mudanças nas taxas de juros não afetariam a economia real — afetariam apenas os preços. Mas como os preços se ajustam lentamente, as mudanças nas taxas de juros têm efeitos reais sobre a produção, o emprego e a renda.
Imagine que você administra uma padaria e quer comprar um novo forno por £50.000. Se precisar tomar empréstimo a 2% de juros, pagará £1.000 por ano em juros. Mas se os juros subirem para 6%, você pagará £3.000 por ano — esses £2.000 extras podem tornar o investimento não lucrativo, fazendo você adiar a compra.
Multiplique isso por milhares de empresas e você pode ver por que taxas de juros mais altas reduzem o investimento empresarial, o que desacelera o crescimento econômico e o emprego.
O COMPASS modela como as empresas decidem quanto produzir e quantas pessoas empregar. A lógica básica:
Eis a conexão com a inflação: quando a economia está superaquecida (desemprego baixo, empresas ocupadas), duas coisas acontecem:
Isso cria pressão ascendente sobre a inflação. Quando o Banco eleva as taxas de juros para esfriar a economia, a demanda cai, o que reduz a capacidade das empresas de aumentar preços, derrubando a inflação.
Mas lembre-se: esse processo leva tempo. As empresas não cortam preços no momento em que a demanda enfraquece. Podem primeiro reduzir a produção, depois reduzir as contratações e só mais tarde considerar cortes de preços. É por isso que a política monetária age com "defasagens longas e variáveis."
As firmas no COMPASS produzem bens diferenciados em competição monopolística, operando uma função de produção Cobb-Douglas com insumos de capital e trabalho:
Onde: $Y_t(i)$ = produto da firma $i$, $A_t$ = produtividade total dos fatores (PTF), $K_t(i)$ = estoque de capital, $N_t(i)$ = insumo de trabalho, $\alpha \approx 0,33$ = participação do capital (calibrado com dados do Reino Unido)
As firmas minimizam custos sujeitas à tecnologia de produção, gerando condições de demanda por fatores:
Onde: $R_t^K$ é a taxa nominal de aluguel do capital. Essas condições igualam os produtos marginais aos preços reais dos fatores.
O custo marginal real, crucial para as decisões de precificação, é dado por:
O COMPASS emprega o mecanismo de precificação escalonada de Calvo (1983). Em cada período, uma fração $1-\theta_p$ das firmas pode reotimizar seu preço, enquanto a fração $\theta_p$ mantém o preço anterior inalterado (possivelmente com indexação à inflação passada). Isso gera rigidez de preços realista sem custos de cardápio explícitos.
Uma firma $i$ capaz de reotimizar no período $t$ escolhe o preço de redefinição $P_t^*(i)$ para maximizar os lucros reais descontados esperados:
Onde:
A condição de primeira ordem gera o preço ótimo de redefinição:
Isso mostra o preço ótimo como um markup desejado $\frac{\epsilon}{\epsilon-1}$ sobre os custos marginais descontados esperados.
A log-linearização das condições de formação de preços em torno do estado estacionário gera a Curva de Phillips Novo-Keynesiana prospectiva (CPNK):
Onde:
Propriedades Principais:
A acumulação de capital segue:
Onde $S(\cdot)$ representa os custos de ajustamento do investimento (por exemplo, $S(x) = \frac{\psi}{2}(x-1)^2$). Esses custos geram dinâmicas de investimento realistas com respostas em formato de corcunda.
A decisão de investimento ótimo da firma gera a relação da teoria Q:
Onde $Q_t$ é o valor-sombra do capital instalado (Q de Tobin).
| Aspecto | Desempenho do Modelo | Problemas Conhecidos |
|---|---|---|
| Persistência da Inflação | CPNK híbrida reproduz razoavelmente os dados do Reino Unido | Alta dependência de indexação; quebras estruturais são problemáticas |
| Inclinação da Curva de Phillips | $\kappa$ estimado em torno de 0,02-0,05 | Implica curva de Phillips muito plana; identificação fraca |
| Dinâmica do Investimento | Custos de ajustamento geram corcundas realistas | Subestima a volatilidade do investimento; fricções financeiras mais relevantes |
O Reino Unido é uma pequena economia aberta profundamente integrada aos mercados financeiros globais. O que acontece em Nova York, Frankfurt ou Tóquio importa para Londres. O COMPASS modela essas conexões internacionais.
Quando o Banco da Inglaterra eleva as taxas de juros, os investidores estrangeiros frequentemente consideram os ativos britânicos mais atraentes (pois oferecem retornos mais altos). Eles compram libras para investir no Reino Unido, o que empurra o valor da moeda para cima. Isso tem dois efeitos opostos:
Pense na taxa de câmbio como uma gangorra: quando as taxas de juros britânicas sobem em relação a outros países, a libra sobe. Quando as taxas britânicas caem relativamente, a libra cai. O Banco tem que equilibrar essa gangorra ao definir a política — às vezes o que é bom para controlar a inflação doméstica tem consequências para os exportadores e vice-versa.
A dimensão internacional cria tanto oportunidades quanto restrições para a política monetária. O Banco pode usar a taxa de câmbio como outro canal para afetar a inflação, mas isso também significa que choques externos (preços do petróleo, recessões globais, crises financeiras) podem exigir respostas de política mesmo quando a economia doméstica parece bem.
O COMPASS incorpora uma estrutura abrangente de pequena economia aberta com paridade descoberta de taxas de juros (UIP), comércio de bens e mercados internacionais de ativos.
Onde: $s_t$ = log da taxa de câmbio nominal, $i_t$ = taxa de juros doméstica, $i_t^*$ = taxa de juros estrangeira, $\rho_t$ = prêmio de risco
Prêmio de Risco: $\rho_t = \phi_b \tilde{b}_t + \epsilon_t^\rho$ onde $\tilde{b}_t$ = ativos externos líquidos
Elasticidades do comércio: $\eta_X \approx 1,5$, $\eta_M \approx 1,3$ para o Reino Unido
| Tipo de Repasse | Evidência no Reino Unido |
|---|---|
| Preços na Fronteira | ~60-70% no primeiro ano |
| Preços no Varejo | ~20-30% no primeiro ano |
| Inflação ao Consumidor | ~10-15% (devido à baixa participação das importações) |
Enquanto o Banco da Inglaterra controla a política monetária (taxas de juros), o governo controla a política fiscal (impostos e gastos). O COMPASS inclui um modelo simples do comportamento governamental porque as políticas fiscal e monetária interagem.
O governo no COMPASS tem três atividades principais:
O sistema tributário e de benefícios estabiliza a economia automaticamente:
Onde: $B_t^G$ = títulos do governo, $T_t$ = receitas tributárias, $G_t$ = compras do governo, $TR_t$ = transferências
O componente cíclico $\tau_y(y_t - \bar{y})$ gera estabilizadores automáticos
| Tipo de Multiplicador | Intervalo COMPASS |
|---|---|
| Gasto do Governo | 0,5-1,0 |
| Cortes de Impostos | 0,2-0,5 |
Um dos insights mais importantes da economia moderna é que as expectativas sobre o futuro determinam o comportamento presente. O COMPASS leva isso muito a sério.
Imagine que você está decidindo se investe na abertura de um restaurante. A decisão não depende apenas das condições atuais — depende do que você espera para os próximos 5 a 10 anos. A economia vai crescer? As taxas de juros vão permanecer baixas?
Da mesma forma, as famílias que decidem comprar imóveis e os trabalhadores que negociam salários olham para o futuro.
A comunicação do Banco ("orientação prospectiva") é uma ferramenta poderosa:
A Vantagem da Credibilidade: Quando o Banco tem credibilidade, as expectativas de inflação permanecem ancoradas mesmo diante de choques, facilitando o trabalho do Banco.
As expectativas subjetivas dos agentes se alinham com as distribuições objetivas do modelo
| Tipo de Orientação | Especificação |
|---|---|
| Odisseiana | Compromisso crível de se desviar da regra |
| Délfica | Comunicação do caminho provável |
| Contingente ao Tempo | "Manter os juros baixos até a data T" |
| Contingente ao Estado | "Manter os juros baixos até a inflação atingir 2%" |
As expectativas de inflação de longo prazo convergem para a meta com credibilidade plena
O COMPASS é tão bom quanto os dados que recebe. Eis o que ele acompanha:
O quê: PIB — valor total da produção britânica
Por quê: Crescimento forte pode gerar inflação
Fonte: ONS
O quê: IPC — quão rápido os preços sobem
Por quê: Principal meta do Banco (2%)
Fonte: ONS
"Lixo Entra, Lixo Sai":
Mesmo um modelo perfeito produz previsões ruins se os dados de entrada estiverem errados ou desatualizados. Os dados econômicos frequentemente são revisados meses depois, criando desafios reais.
| Variável | Fonte | Frequência | Defasagem de Divulgação |
|---|---|---|---|
| PIB Real | Contas Nacionais do ONS | Trimestral | ~6 semanas |
| Inflação ao Consumidor | Preços ao Consumidor do ONS | Mensal | ~2 semanas |
| Desemprego | Pesquisa da Força de Trabalho do ONS | Mensal | ~6 semanas |
| Taxa de Referência | Banco da Inglaterra | Diária | Tempo real |
O desvio absoluto médio da revisão entre o crescimento do PIB preliminar e o final é de aproximadamente 0,5 pp por trimestre. Isso cria desafios para identificar hiatos do produto em tempo real.
Com base nas condições econômicas atuais, podemos usar a lógica do COMPASS para calcular que taxa de juros o modelo sugere.
Baseado nas condições econômicas atuais e nos parâmetros do COMPASS
O modelo analisa três coisas:
Importante: Esta é a sugestão de um modelo simples, não necessariamente o que o Banco deve fazer. A Taxa de Referência real é definida pelo Comitê de Política Monetária com base em um julgamento mais amplo.
Se a inflação permanecer alta (salários continuam subindo, energia dispara), as taxas ficariam elevadas por mais tempo.
Se a economia enfraquecer (desaceleração global), o Banco pode cortar as taxas mais rapidamente.
Especificação da Regra de Taylor:
$$i_t = \rho_i i_{t-1} + (1-\rho_i)[r_t^* + \pi^* + \phi_\pi(\pi_t - \pi^*) + \phi_y \tilde{y}_t]$$Parâmetros: $\rho_i = 0,85$, $r^* = 0,5\%$, $\phi_\pi = 1,5$, $\phi_y = 0,5$
| Cenário | T4 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|
| Linha de Base | Loading...% | Loading...% | Loading...% |
| Alta Inflação | 5,25% | 4,75% | 4,25% |
| Desinflação Rápida | 4,50% | 3,75% | 3,25% |
Incerteza sobre a Taxa Neutra: As estimativas de $r^*$ variam de 0% a 1,5% dependendo da metodologia, carregando incerteza de ±0,5 pp.
Estimação do Hiato do Produto: O erro de estimação em tempo real pode exceder 2% do PIB, afetando significativamente as prescrições de taxa.
Em abril de 2024, algo incomum aconteceu: o Banco da Inglaterra essencialmente admitiu que estava errando — e convidou um dos banqueiros centrais mais respeitados do mundo para explicar por quê. Ben Bernanke, que liderou o Federal Reserve dos EUA durante a crise financeira de 2008, entregou um relatório sem meias palavras. O COMPASS, o modelo principal do Banco, tem "deficiências significativas."
Os números não mentem. Nos anos que antecederam a revisão:
Quando seu guarda-chuva só funciona em dias de sol, você tem um problema.
Bernanke identificou vários problemas profundos — não apenas má sorte:
1. Tornou-se um Monstro de Frankenstein
Ao longo de 13 anos, a equipe foi adicionando correções e remendos sempre que algo não funcionava. O resultado? Um modelo tão complicado que ninguém mais o entendia completamente. É difícil confiar em uma ferramenta quando você não consegue explicar por que ela está fornecendo uma resposta específica.
2. Foi Privado de Recursos
Os modelos precisam de manutenção constante — novos dados, parâmetros atualizados, testes contra a realidade. Mas o Banco não investiu o suficiente nesse trabalho ingrato. Imagine nunca levar seu carro à revisão e depois se perguntar por que ele quebra na estrada.
3. Ignorou Como o Dinheiro Realmente Flui
O COMPASS se concentrou na abstrata "substituição intertemporal" — a ideia de que as pessoas poupam mais quando os juros sobem. Mas ignorou amplamente canais mais imediatos: quando as prestações do financiamento imobiliário disparam, as famílias têm menos dinheiro para gastar agora. Quando os bancos ficam nervosos, as empresas não conseguem tomar crédito independentemente da taxa de juros. Esses canais de "fluxo de caixa" e "crédito" importam enormemente — e o COMPASS os subestimou.
4. A Equipe Parou de Confiar Nele
Eis a descoberta mais reveladora: a equipe do Banco passou a ignorar cada vez mais o COMPASS e a depender de seu próprio julgamento e de modelos mais simples. Quando as pessoas mais próximas de uma ferramenta param de usá-la, isso diz algo importante.
Bernanke delineou um programa de reformas que o Banco aceitou:
O Banco espera que a reformulação completa leve vários anos. Nesse ínterim, está sendo mais transparente sobre as limitações de suas previsões — o que é, na verdade, um sinal de maturidade institucional, não de fraqueza.
Curto prazo: Não deposite confiança excessiva nas previsões pontuais do Banco. A incerteza em torno delas é muito maior do que os gráficos de leque sugerem.
Longo prazo: Modelos melhores devem significar melhores decisões de política — menos erros como manter as taxas baixas por tempo demais em 2021 ou elevá-las muito devagar em 2022. Isso se traduz em preços mais estáveis e uma economia mais saudável para todos.
A Revisão Bernanke, publicada em abril de 2024, representa um ponto de inflexão para a modelagem de bancos centrais — não apenas no Banco da Inglaterra, mas potencialmente em toda a profissão. Quando um ex-presidente do Federal Reserve, arquiteto da resposta de política não convencional à crise de 2008, entrega uma acusação sistemática da infraestrutura analítica de um grande banco central, as implicações se estendem muito além da Threadneedle Street.
A crítica de Bernanke opera em dois níveis: falhas operacionais específicas no Banco da Inglaterra, e questões mais profundas sobre se o paradigma DSGE — o fundamento intelectual do COMPASS e de modelos similares em todo o mundo — é adequado para a finalidade. Ambas merecem exame cuidadoso.
1. Limitações do COMPASS:
2. Defeitos no Processo de Previsão:
Além das questões operacionais, a revisão de Bernanke identifica implicitamente (e a pesquisa acadêmica explicitamente) problemas fundamentais com a abordagem DSGE Novo-Keynesiana:
1. Violação da Lei das Expectativas Iteradas:
A derivação DSGE se apoia na lei das expectativas iteradas: $E_t[E_{t+1}[x_{t+2}]] = E_t[x_{t+2}]$. Essa propriedade exige que as expectativas condicionais sejam preditores de mínimo erro quadrático médio (MEQM). Contudo:
2. Vulnerabilidade a Quebras Estruturais:
Quando a economia sofre uma quebra estrutural no tempo $\tau$:
$$E[y_t | \Omega_{t-1}] \neq E[y_t | \Omega_{t-1}, \mathcal{I}_\tau]$$Onde $\mathcal{I}_\tau$ denota a informação sobre a quebra. Os modelos DSGE assumem que os agentes conhecem imediatamente a nova estrutura, mas na realidade:
3. O "Paradoxo da Crise DSGE":
Os DSGEs tornam-se não confiáveis precisamente quando mais são necessários. Durante crises:
4. Canais de Transmissão Omitidos:
O COMPASS fornece "uma descrição enganosa de como funciona a transmissão monetária," omitindo especificamente:
Restrições de crédito bancário e efeitos da disponibilidade de crédito sobre investimento e consumo. A própria pesquisa de Bernanke (acelerador financeiro) demonstrou que esse canal é quantitativamente importante, mas a implementação no COMPASS é rudimentar.
Efeitos diretos das mudanças nas taxas de juros sobre os fluxos de caixa de empresas e famílias, independentemente da substituição intertemporal. Particularmente importante para agentes endividados e para o financiamento de capital de giro.
Impacto via riqueza imobiliária e efeitos de carteira. Crucial para o Reino Unido dada a alta taxa de propriedade de imóveis e a estrutura do mercado hipotecário, mas inadequadamente modelado no COMPASS de referência.
A Revisão Bernanke vai além do Banco da Inglaterra, destacando uma crise mais ampla na modelagem de bancos centrais. O Banco está agora em "uma pequena minoria de bancos centrais sem" modelos semi-estruturais que se tornaram amplamente adotados, especialmente desde a crise financeira global. A revisão representa um momento de inflexão, reconhecendo que o framework DSGE Novo-Keynesiano que dominou a modelagem de bancos centrais por duas décadas requer reconsideração fundamental.
O Banco continua usando o COMPASS enquanto desenvolve seu framework substituto. A equipe depende cada vez mais de modelos suplementares e ajustes baseados em julgamento. O cronograma para implementar um novo modelo central organizador permanece incerto, com o Banco enfatizando a necessidade de desenvolvimento e testes cuidadosos antes da implantação.
Dados Econômicos do Reino Unido:
Fonte primária: Office for National Statistics (ONS)
Acesso à API: ONS Developer Hub
Dados do Banco da Inglaterra:
https://www.bankofengland.co.uk/statistics
Indicadores Econômicos em Tempo Real:
Economics Observatory — Dados ao vivo do Reino Unido com integração da API do ONS